两种情景分析：日本央行将于何时开始货币政策正常化？

　　基准情景下，我们预计美国经济将在2024年初陷入衰退，日本央行可能会在数据能够证实美国经济复苏后再启动政策正常化进程，因此我们认为日本央行的收益率曲线控制（YCC）政策将于2024年10月结束，而负利率政策（NIRP）将于2025年1月结束。

在另一种情景下，美国经济的稳健表现增加了美联储在更长时间内保持较高政策利率的可能性，日元可能会因此走软。但这会提振企业盈利前景，从而提振日本2024年的工资涨幅，以及日本央行的通胀预期。在这种情况下，虽然政策正常化的时间仍具有不确定性，但我们预计YCC和NIRP将分别在2024年1月和2024年3月的会议上被取消。

根据花旗的日本经济学家的预期，日本央行行长植田和男正在推进货币政策的长期正常化。预计大约在一年内，YCC将有望结束，随后可能会迎来负利率政策的结束。如果美元兑日元汇率超过140，植田和男更容易采取行动；而在约150的水平附近，正常化的时间可能会被提前。如果日本财务省决定买入日元干预汇市，日本央行提前进行货币政策正常化的可能性可能会更大。如果美联储在明年转向宽松的货币政策，美元兑日元汇率可能会跌破140，但这对于日本政府和央行来说可能是相对可接受的。